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皇臺酒業又到退市邊緣:現金流趨近枯竭收入特征存明顯財務異常
2022/4/21 14:26:00
來源:新浪網
作者: -
編輯:文衛

出品|清流工作室

作者|韓江雪 主編|趙妍

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stoolpigeon@service.netease.com

1994年,來自甘肅的皇臺和來自貴州的茅臺,雙雙榮獲第二屆巴拿馬萬國博覽會金獎。江湖上也悄然傳出了“南有茅臺,北有皇臺”的口號。

皇臺酒業(維權)(000995.SZ)2000年8月上市,比貴州茅臺(600519.SH)還早一年,如今貴州茅臺已發展成為市值超2萬億的巨無霸,而皇臺酒業上市二十余年,其中扣非后凈利潤虧損15年,經歷了五任實際控制人、四次被ST、一次退市和兩次財務造假,如今,它將第五次被ST,成為中國股市里最具魔幻色彩的“鐵帽子王”。

如今,剛剛恢復上市僅一年多的皇臺酒業,又一次走到了退市的邊緣,按照慣例,它需要扎扎實實地再搶救一次。

負債累累,現金流趨近枯竭

截止到2021年三季度末,皇臺酒業賬面上的貨幣資金余額僅為153.59萬元,而根據公司現金流量表數據,公司前三季度支付的職工薪酬1985.01萬元,平均每個月支付220.56萬元,也就是說,目前公司賬面上的貨幣資金,支付一個月的員工工資都不夠。

而公司應付賬款余額6118.4萬元,應收賬款余額僅為341.56萬元,遠不足以對沖應付賬款,缺口將近5800萬元。此外應付職工薪酬和應交稅費余額分別為1340.63萬元、5213.34萬元,合計金額6553.97萬元,這些硬性開支所需的資金,尚無下落。所以公司目前面臨的資金壓力,可想而知。

此外,公司還有高達1.42億的其他應付款,主要是未償還的借款和控股股東拆借過來的往來款。

跟慘淡的盈利能力一樣,皇臺酒業的經營性現金流,長期處于凈流出狀態,2000年至2020年這21年里,有14年經營性現金流金額為負數,其中2018年至2020年及2021年前三季度經營性現金流凈額分別為-298.64萬、-352.61萬、-99.06萬和-1946.22萬,即使2019年和2020年大幅盈利,其經營性現金流凈額都無法轉正,說明公司主營業務幾乎沒有造血能力,需要依賴外部輸血才能生存,其可持續經營能力是存在重大疑問的。

神奇的四季度

清流工作室獨家研究發現,自2018年以來,皇臺酒業出現了一種很神奇的現象,那就是每年的第四季度銷售額會急劇增長,成為當期營收的絕對主力。

2018年到2020年,公司第四季度的營業收入占當期收入比例分別為61.54%、59.6%、46.53%。根據公司2021年業績快報數據來測算,2021年第四季度營收占全年營收比重為59.73%??梢钥闯鰜?,第四季度貢獻的收入占當期收入的比重基本在六成左右。

那么這種現象是白酒行業普遍存在的現象嗎?下面我們將皇臺酒業的數據跟同行業數據進行對比:

數據來源:根據各公司財報數據整理

對比標的方面,我們選擇了兩家一線酒企——貴州茅臺和五糧液,兩家二線酒企——瀘州老窖和山西汾酒,兩家三線且與皇臺酒業同處西北地區的酒企——金徽酒和伊力特。

從數據來看,茅臺最近四年的第四季度營收占比在28%至30%之間,平均值是28.98%;五糧液在25%至27%之間,平均值是26.26%;瀘州老窖和山西汾酒近三年的平均值分別為28.95%和23.92%,可以看出,大部分酒企第四季度的營收占比會略高于平均數(25%),但不會高太多。

金徽酒2018年至2021年的第四季度收入占比平均值為32.73%,伊力特近三年平均值為33.19%,這兩家公司第四季度收入占比在三分之一左右。

而皇臺酒業最近四年第四季度收入占比平均值高達56.85%,已經遠遠超出行業平均水平。

清流工作室又研究了皇臺酒業2000年至2020年第四季度收入占比情況,其中2000年和2001年無季度數據;2002年至2012年這11年里,其中7個年度的第四季度收入占比在30%到35%之間,平均值為33.53%,與同處西北地區的金徽酒和伊力特基本一致,是符合行業規律的;2013年到2017年期間四季度收入占比波動較大,平均值為26.53%,且沒有任何一個年度占比超過50%。

所以皇臺酒業2018年以來第四季度收入占比奇高,既不符合白酒行業特征,也不符合公司歷史特征,屬于比較明顯的財務異常。

另外值得一提的是,公司多個大客戶和供應商頗為蹊蹺。

資料來源:公司公告

根據公司恢復上市提交的材料披露,公司2019年前五大客戶全部是當期新增客戶,2017年和2018年跟公司沒有交易記錄。其中第一大客戶盛達集團及其關聯方是皇臺酒業的關聯方,第二和第三大客戶蘇中建設、卓越集團都是建筑公司,這兩家公司目前都官司纏身,身負多個限制消費令。

資料來源:公司公告

前五大經銷商在2017年和2018年跟皇臺酒業沒有交易,也是2019年新增客戶。其中第二大經銷商蘭州玉祥恒商貿有限公司于2019年8月14日成立,第四大經銷商城關區舊大路天筌酒飲銷售中心2019年5月13日成立,都是成立數月即成為公司前五大經銷商。

資料來源:公司公告

2019年第一大供應商瀘州市巴舟酒類銷售有限責任公司成立于2019年8月1日,成立不足半年即成為公司第一大供應商。

再搶救我一次

皇臺酒業的上市史,其實就是一部保殼史?;逝_酒業2000年上市,上市后業績立馬變臉,2001年扣非后凈利潤虧損1090.94萬元,其后長期在虧損的泥潭里掙扎。

2009年,連續虧損多年的皇臺酒業走到了退市的邊緣,如果當年繼續虧損,則面臨退市。而公司當年前三季度虧損金額達3612.99萬,退市幾乎已成定局。

就在這關鍵時刻,公司與債權人中國東方資產管理公司達產債務重組協議,公司借款本金4700萬元和累計欠付利息2844.7萬元,實際支付現金2300萬元清償了全部債務,重組債務的賬面價值和實際支付現金的差額5244.7萬元全部計入當期營業外收入。

憑借這一筆營業外收入,公司“搶救”成功,當年一舉扭虧為盈,成功保殼。

2019年,由于公司持續虧損且已經資不抵債,皇臺酒業被迫退市。退市后皇臺酒業再次進行債務重組,并引入新股東盛達集團。盛達集團為解決皇臺酒業資不抵債問題,向其捐贈了盛達皇臺公司100%股權,盛達皇臺的核心資產是三個商鋪和一塊工業用地(含地上附著物),評估價值1.41億。

此外,盛達集團向公司提供免息借款2743.11萬元,以幫助皇臺酒業恢復生產。同時,盛達集團及其旗下公司紛紛向皇臺酒業購買白酒,并成為其當年第一大客戶。

這樣一頓操作猛如虎,皇臺酒業又活過來了,2019年又扭虧為盈,且凈資產轉正。公司一個回馬槍,又殺回了A股。

實際上,盛達集團對皇臺酒業的這次“搶救”,是治標不治本。其捐贈的核心資產是三個商鋪和一塊地,這對提升公司經營能力沒什么幫助,清流工作室查閱了公司2019年和2020年財報,公司沒有出租商鋪、土地或廠房的記錄,也沒有任何租賃收入,這些資產也沒有給皇臺酒業帶來現金流。相反,由于這些資產需要進行折舊,會對公司盈利能力產生負面影響,實際上起到了“幫倒忙”的效果。

所以可以看出來,盛達集團對皇臺酒業的捐贈,僅僅是為了解決皇臺酒業資不抵債的問題,這是影響上市的硬性標準。

2021年,剛恢復上市不久的皇臺酒業,再次陷入虧損,根據公司業績預告,當年營收9088.53萬元,歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1383.32萬元,營收不足1億且凈利潤虧損,按照相關法律規定,公司將被ST。

這樣以來,2022年對于皇臺酒業就顯得至關重要。因為如果今年營收仍然不足1億且凈利潤虧損,公司將被直接退市,而目前的退市新規取消了暫停上市、恢復上市的環節,也就是說,如果被退市,將無法恢復上市。

所以,留給皇臺酒業“搶救”的時間,已經不多了。

韓江雪是清流工作室特約首席研究員。

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